2026年01月23日，興業(yè)證券發(fā)表了一篇基金行業(yè)的研究報(bào)告，報(bào)告指出，2025年四季度主動(dòng)權(quán)益基金配置調(diào)整，加倉(cāng)周期金融地產(chǎn)，減持科技成長(zhǎng)醫(yī)藥。

報(bào)告摘要如下：　　投資要點(diǎn)：

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看點(diǎn)一：主動(dòng)權(quán)益管理規(guī)模下降，存量贖回壓力仍在出清

——2025年四季度，主動(dòng)權(quán)益基金管理規(guī)模小幅下降，未能延續(xù)三季度規(guī)模增長(zhǎng)的勢(shì)頭，四季度存量基金的贖回壓力仍然較大，是規(guī)模回落的主要拖累項(xiàng)。從倉(cāng)位角度看，主動(dòng)偏股型基金25Q4倉(cāng)位環(huán)比下降0.83pct至86.62%，但仍處于僅次于25Q3的歷史第二高水平。

看點(diǎn)二：配置上，加倉(cāng)周期、金融地產(chǎn)，減倉(cāng)科技成長(zhǎng)、醫(yī)藥

——2025年四季度，主動(dòng)偏股基金加倉(cāng)周期、金融地產(chǎn)，相對(duì)應(yīng)的，主動(dòng)偏股基金在科技成長(zhǎng)、醫(yī)藥、消費(fèi)上的倉(cāng)位下降。

——從一級(jí)行業(yè)倉(cāng)位變動(dòng)來(lái)看，2025Q4主動(dòng)偏股基金加倉(cāng)較多的行業(yè)是有色金屬、通信、非銀金融、機(jī)械設(shè)備、基礎(chǔ)化工，減倉(cāng)較多的行業(yè)是電子、醫(yī)藥生物、傳媒、電力設(shè)備、計(jì)算機(jī)。從二級(jí)行業(yè)倉(cāng)位變動(dòng)來(lái)看，2025Q4主動(dòng)偏股型基金加倉(cāng)較多的二級(jí)行業(yè)是通信設(shè)備、工業(yè)金屬、保險(xiǎn)Ⅱ、元件、能源金屬，減倉(cāng)較多的二級(jí)行業(yè)是消費(fèi)電子、電池、化學(xué)制藥、半導(dǎo)體、游戲Ⅱ。

看點(diǎn)三：TMT配置比例小幅回落，下游應(yīng)用在四季度被減持

——2025Q4主動(dòng)權(quán)益基金在TMT的配置比例小幅回落，而在三季度主動(dòng)權(quán)益在TMT的配置比例一度達(dá)到40%，但從持倉(cāng)比例/總市值占比的配置系數(shù)角度看，歷史上公募看好重倉(cāng)板塊的配置系數(shù)在高點(diǎn)大致達(dá)到2.5，當(dāng)前主動(dòng)對(duì)TMT超配并未達(dá)到歷史經(jīng)驗(yàn)高點(diǎn)。

——2025Q4，主動(dòng)權(quán)益在TMT內(nèi)部增減持分化，其中主要增持通信設(shè)備、元件、光學(xué)光電子，增持比例分別為1.88pct、0.74pct、0.18pct；減持游戲、軟件開(kāi)發(fā)、廣告營(yíng)銷，減持比例分別為0.82pct、0.37pct、0.32pct。

看點(diǎn)四：紅利板塊配置比例企穩(wěn)回升

——紅利低波指數(shù)和中證紅利指數(shù)配置比例企穩(wěn)回升。偏股基金重倉(cāng)股中持有紅利低波指數(shù)上升1.7pct至4.3%，持有中證紅利指數(shù)成分股倉(cāng)位上升1.5pct至4.4%，分別處于近十年的15.3%與48.7%分位數(shù)水平。

看點(diǎn)五：中國(guó)平安、生益科技（600183）等新晉公募前二十大重倉(cāng)

——2025年四季度，主動(dòng)偏股型基金加倉(cāng)比例前5的個(gè)股分別是中際旭創(chuàng)（300308）、新易盛（300502）、東山精密（002384）、中國(guó)平安、紫金礦業(yè)（601899），減倉(cāng)比例前5的個(gè)股為工業(yè)富聯(lián)（601138）、億緯鋰能（300014）、寧德時(shí)代（300750）、立訊精密（002475）、分眾傳媒（002027）。

看點(diǎn)六：個(gè)股與行業(yè)集中度結(jié)構(gòu)分化

——四季度主動(dòng)偏股型基金個(gè)股與行業(yè)集中度呈現(xiàn)分化趨勢(shì)。個(gè)股層面，前5/10/30/50的重倉(cāng)股集中度小幅上升，較一季度分別上升1.30pct、0.88pct、0.66pct、0.30pct，前100的重倉(cāng)股集中度下降0.43pct。行業(yè)視角下，主動(dòng)偏股基金前3大重倉(cāng)行業(yè)集中度下降1.14pct，前5大與前10大行業(yè)集中度分別較上季度上升0.04pct、0.52pct。

看點(diǎn)七：港股倉(cāng)位小幅下降，結(jié)構(gòu)上增配醫(yī)療保健、原材料

——2025Q4，主動(dòng)偏股基金的港股倉(cāng)位下降。截至25Q4，主動(dòng)型基金持有港股重倉(cāng)股規(guī)模為3029.0億元，較上季度末減少844.8億元，港股倉(cāng)位由19.09%下降至15.98%。行業(yè)方面，公募持有港股金融業(yè)、原材料業(yè)、能源業(yè)倉(cāng)位環(huán)比上升，非必需性消費(fèi)、資訊科技業(yè)、醫(yī)療保健業(yè)倉(cāng)位回落。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告為歷史數(shù)據(jù)分析報(bào)告，不構(gòu)成對(duì)行業(yè)或個(gè)股的推薦和建議。