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金吾財(cái)訊|中信建投發(fā)布研報(bào)指，玖龍紙業(yè)(02689.HK)已獲取20億元人民幣銀團(tuán)貸款并啟動(dòng)永續(xù)債回購(gòu)要約，擬以現(xiàn)金回購(gòu)4億美元本金、利率14%的優(yōu)先永續(xù)資本證券。董事長(zhǎng)張茵女士等關(guān)聯(lián)持有人合計(jì)持有永續(xù)債的81%，已承諾在早鳥(niǎo)期后交回所持有證券以作回購(gòu)。此次回購(gòu)將有利于節(jié)約近3億元利息成本、提升歸母盈利并優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)。行業(yè)端，5月下旬以來(lái)，在成本拉動(dòng)下，包裝紙淡季提漲；長(zhǎng)期看，包裝紙供需格局持續(xù)優(yōu)化，造紙盈利中樞有望向上抬升。公司端，玖龍紙業(yè)持續(xù)提升漿產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2027年底前仍有250萬(wàn)噸木漿新產(chǎn)線投產(chǎn)。研報(bào)維持“增持”評(píng)級(jí)，未給出具體目標(biāo)價(jià)。財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)方面，預(yù)計(jì)玖龍紙業(yè)FY26-28營(yíng)業(yè)收入分別為732.63、776.01、799.52億元人民幣，同比增長(zhǎng)15.8%、5.9%、3.0%；歸母凈利潤(rùn)分別為35.39、46.38、50.61億元人民幣，同比增長(zhǎng)100.3%、31.1%、9.1%；對(duì)應(yīng)P/E為8.4x、6.4x、5.9x。研報(bào)指出，公司包裝紙收入合計(jì)占比89%，5月下旬以來(lái)規(guī)模紙企持續(xù)上調(diào)瓦楞紙、箱板紙價(jià)格，主要系成本驅(qū)動(dòng)，廢紙價(jià)格上漲支撐紙企淡季停機(jī)挺價(jià)，出口訂單景氣亦支撐包裝紙順價(jià)。展望未來(lái)，需密切關(guān)注淡季實(shí)際需求變化、進(jìn)口紙量恢復(fù)情況、厄爾尼諾影響，靜待下半年旺季到來(lái)。長(zhǎng)期看，箱板瓦楞紙需求端穩(wěn)健增長(zhǎng)，供給端新產(chǎn)能有限，預(yù)計(jì)供需平衡情況繼續(xù)優(yōu)化。公司后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)重心在提升自制漿產(chǎn)能，計(jì)劃內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目?jī)H包括合計(jì)250萬(wàn)噸化學(xué)漿產(chǎn)能，造紙方面無(wú)新產(chǎn)能計(jì)劃，預(yù)計(jì)FY26資本開(kāi)支有望回落至125億元。截至2025年12月31日，公司木漿產(chǎn)能542萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2027年12月31日將提升至792萬(wàn)噸，自制漿補(bǔ)鏈的阿爾法仍將持續(xù)釋放。風(fēng)險(xiǎn)提示方面，包括下游需求不及預(yù)期、木片價(jià)格上漲超預(yù)期或木漿價(jià)格大幅下跌、漿紙一體化建設(shè)不及預(yù)期等。